（马来西亚吉隆坡16日讯）联昌研究指出：伊斯兰党宣传主任日前扬言全球赌场排名，若该党夺得彭亨州政权，将考虑关闭云顶（GENTING，3182，主板贸服组）旗下云顶高原的赌场，该行估计届时该集团恐怕流失超过30%盈利。

　　 联昌研究在报告中说，若云顶失去大马赌场，它将失去34%的盈利，包括从云顶大马（GENM，4715，主板贸服组）赚取的管理费，预料云顶2013年股本回酬率将跌至8.2%，低於股本成本，这意味著它的估值不值得在账面值以上水平交易。

　　 集团业务不至於崩溃

　　 不过，该行强调，到时云顶业务还不至於崩溃，因為云顶大马所佔盈利贡献将比10年前的70%来得低。

　　 云顶大马估值料跌至1.85令吉

　　 若云顶大马失去赌场执照，以它2011财政年固定资產為准，它的估值将跌至每股1令吉85仙，比较目前市价為约3令吉63仙。

　　 该行指出，若以风险回酬估值情况来看，云顶估值依然亮丽，即它的股价/账面值比為1.4倍，以及2013年财政年本益比11.4倍。

假设它失去大马赌场执照，云顶的调整净资產值，则从目前的12令吉90仙猛跌33.8%至8令吉54仙，本益比则从11.4倍增长至17.3倍。

　　 云顶长期平均本益比為13.6倍，若失去大马的赌场执照，相信此水平仍然不足以支持目前的估值，特别是云顶大马业务朝向更成熟的海外市场，包括英国与美国市场，使云顶大马的股本回酬率逐渐走低。

　　 过去20年来，云顶股价跌至账面值仅有3次，包括亚洲金融风暴、2001年全球经济放缓及随后而来的911恐怖袭击事件，以及2008年的全球金融风暴。

目前它股价/账面值比為1.4倍，接近2003年爆发沙斯（SARS）传染病的相同估值水平。

　　 云顶大马最近耗资3亿令吉，以在第一世界实惠酒店增建700间酒店客房，相信是要推动表现平平的大眾市场，因為它最新的盈利成长主要来自贵宾领域。

　　 该行认為，从过去经验显示，管制措施及经济紧缩时期，往往是买进博彩股的良机，该行相信目前就出现类似情况。

　　 目前云顶股价走低，除了之前市场担心博彩税率调升，也包括市场对云顶新加坡业务成长预期已逐渐转淡，以及可能发生衝击大马赌场业务的任何事件。

　　 若以目前云顶的股价/账面值比1.4倍為准，显示市场预期它的盈利成长率為5%，2012财政年的股本回酬率12.5%及股本成本為10.4%水平。

　　 博彩业获“加码;评级

　　 整体博彩业方面，联昌研究给予“加码＂评级，而首选博彩股為云顶。

云顶大马则保持“中和＂评级，而整体博彩业主要催化因素為当局的管制行动，将保持不变。

　　 至於万字测字业者成功多多（BJTOTO，1562，主板贸服组）股本回酬率获得80%派息率以及稳定盈利所支撑，惟也使它的估值对行业成长非常敏感。

　　 该行指出，目前成功多多股本回酬率為73%，股本成本為7.4%，使它的股价/账面值比為9倍，及盈利成长率為0%。

惟该行预测其盈利成长率為3%，相信主要风险已估计在内。

　　 成功多多整体风险回酬情况，使它轻鬆地获得“超越大市＂评级，合理价5令吉81仙，或等於股价/账面值比的14.9倍，或是成长率為2.4%，相当接近该行预测的3%水平。